A principios de septiembre, Michael Burry publicó en X un texto largo titulado “Palantir: An Accounting”, donde sostiene que Palantir es una consultora montada en una burbuja de demanda por FOMO de IA. Advirtió que la capitalización, alrededor de 430.000 millones de dólares esos días, podría caer por debajo de 100.000 millones.

Lo interesante es que no lo dejó en opinión. Puso un número que cualquiera puede recalcular.

Fui a los filings a revisarlo. El número está bien. La conclusión que saca de él, creo que no.

Qué mide ese 32%

Buena parte de ese texto es sobre cuentas por cobrar, y esa parte es trabajo serio. Un solo cliente lleva tres años seguidos en torno a la cuarta parte de las cuentas por cobrar de Palantir sin pasar nunca del 10% de los ingresos, y el promedio de días de cobro casi se duplicó entre 2020 y 2025. Son preguntas reales y este post no las responde.

Lo que todos citaron es lo otro. Burry graficó cinco años de ingresos diferidos trimestrales de nueve empresas a partir del 10-K del año fiscal 2025, y leyó la razón en cada panel: pares de SaaS entre 80% y 207%, Accenture en 31%, Palantir en 32%. Ingresos diferidos del balance, divididos entre los ingresos del trimestre.

Conviene ser preciso con la base, porque casi toda la cobertura no lo fue. Esas cifras salen del 10-K que Palantir presentó en febrero. Burry dijo que correría los 10-Q en una segunda entrega, y al momento de escribir esto todavía no la publicó.

Así que corrí su prueba yo mismo sobre el trimestre más reciente.

Al 30 de junio de 2026, el 10-Q de Palantir reporta 613,2 millones de dólares de ingresos diferidos totales contra 1.935,5 millones de ingresos en ese mismo trimestre. Da 31,7%, a un redondeo de su cifra anual. La prueba viaja bien.

Para contrastar sobre la misma base, Salesforce, al cierre de su año fiscal 2025, tenía 20.743 millones diferidos contra 9.993 millones de ingresos trimestrales. 207,6%. El 207 que aparece en el tope del rango de Burry es CrowdStrike, no Salesforce.

Y la lógica detrás es buena, además. Una empresa de suscripción cobra el año por adelantado, así que arrastra un pasivo enorme de servicio no prestado. Una consultora factura contra trabajo ya entregado, y ese pasivo casi no existe.

Dos facturas sobre el mismo escritorio. Una es plata que ya entró por trabajo que todavía debes. La otra es trabajo que ya hiciste. El balance las distingue sin que nadie tenga que opinar.

Las dos cosas que el cálculo deja afuera

Ninguna de las dos apareció en la cobertura que leí, y las dos salen del mismo documento que él cita.

La primera. Palantir registra los depósitos de clientes en una línea separada de los ingresos diferidos. Al 30 de junio eran 452,1 millones corrientes más medio millón no corriente. El propio 10-Q suma las dos cosas, las llama pasivos de contrato y reporta 1.100 millones. Con esa base la razón queda en 55,1%, casi el doble del titular. Sigue muy por debajo de una empresa de suscripción. Pero 55 y 32 no cuentan la misma historia.

La segunda me pesa más. El margen bruto de Palantir pasó de 80,6% en 2023 a 84,7% en el segundo trimestre de 2026, y lo hizo mientras los ingresos casi se duplicaban. Accenture corre alrededor de 32%. Ninguna consultora sostiene 85% de margen bruto, porque su costo es gente y la gente no escala de esa forma a ninguna escala.

Hay un tercer detalle menor. El 31% de Accenture sale de ese mismo panel anual. Si corres el trimestre, igual que corrí el de Palantir, Accenture da 40,4%. Por encima de Palantir, no por debajo, que es justo al revés de como suele usarse la comparación.

Lo que Palantir sí concede

Alex Karp, en la llamada del segundo trimestre, describió a su propia empresa como un híbrido de software de infraestructura, ingenieros desplegados, orquestación y conocimiento de negocio. La palabra híbrido es de él. Shyam Sankar fue más directo todavía cuando dijo que solo Palantir tiene FDEs y que todos los demás tienen ingenieros de ventas con brillo.

Y aquí Burry tiene toda la razón en un punto que nadie le discute. Palantir no publica en ningún lado cuánto de su ingreso viene de servicios profesionales. La desagregación del 10-Q separa gobierno de comercial, y hasta ahí llega. Cualquiera que te cite un porcentaje de servicios de Palantir se lo inventó.

Sobre por qué media industria empezó a contratar ingenieros desplegados y a llamarlos de otra forma, escribimos en el rebrand más caro de la década.

La prueba que sí te sirve el lunes

Esto es lo que me llevo, y no tiene nada que ver con si la acción sube o baja.

La razón sirve. Está mal aplicada, pero sirve, y la puedes correr sobre cualquier proveedor tuyo que cotice en bolsa, en una tarde, con documentos públicos.

Suma todos los pasivos de contrato del último reporte, diferidos más depósitos, no solo la primera línea. Divide entre los ingresos de ese trimestre. Y lee el margen bruto al lado, que es la mitad que se salta casi toda la cobertura.

Razón baja con margen bajo, estás comprando horas con una factura que dice software. Razón baja con margen alto, estás comprando un producto que todavía necesita gente para instalarse, que es otro negocio y es legítimo, pero cambia tu presupuesto de implementación. Razón alta, te están cobrando por adelantado y el riesgo de ejecución está del otro lado del contrato.

¿Cuál de los tres es tu proveedor principal de IA? ¿Lo sabes o lo asumes? ¿Alguien revisó eso antes de firmar la última renovación?

Un dato más, por si vas a citar el caso en una reunión. Burry declara su posición de forma explícita y repetida en el texto: está corto en Palantir y tiene opciones put sobre la acción. Lo que no es verificable es el tamaño ni el momento, porque Scion, su fondo, se dio de baja como asesor de inversión el 10 de noviembre de 2025 y su último 13F es del tercer trimestre de ese año. Nada de eso invalida la aritmética. Sí quiere decir que el rastro habitual de divulgación se corta en 2025, así que pondera la conclusión con eso en mente y revisa los filings tú mismo.

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