Desde 2021 private equity compró cientos de firmas contables y legales en Estados Unidos y en el Reino Unido. Casi no ha vendido ninguna.

Eso debería estar pasando ya. Un fondo de buyout típico en el Reino Unido mantiene una posición unos seis años, y la cosecha de 2021 y 2022, la primera ronda de compras grandes en contabilidad y legal, ya debería estar saliendo a mercado. Nikola Lazarov, cofundador y CEO de Eilla AI, lo escribió en su boletín Services as Software del 23 de septiembre. El marcador de salidas reales está casi vacío.

El marcador real: un flip, dos ventas a sí mismas

Hay exactamente un cambio de dueño confirmado entre fondos. En enero de 2025, Blackstone compró la posición de New Mountain Capital en Citrin Cooperman, que New Mountain había tomado en 2021. Los términos no se hicieron públicos. Según cifras que reporta Lazarov, sin confirmar por ninguna de las partes, New Mountain entró a 11 veces EBITDA sobre unos 315 millones de dólares de ingresos, y Blackstone pagó cerca de 15 veces con el ingreso acercándose a 850 millones, una valoración de aproximadamente 2.000 millones. Cuatro veces el dinero en tres años, si esas cifras son correctas.

Todo lo demás que se etiqueta como salida es otra cosa.

EisnerAmper cerró en marzo de 2026 un continuation vehicle con TowerBrook, su inversionista desde 2021. TowerBrook no vendió a un tercero. Armó un fondo nuevo para comprarse a sí mismo la posición y darle salida a quien quiso cobrar. EisnerAmper hoy es la firma número 13 más grande de Estados Unidos, con 1.200 millones de ingresos y 27 adquisiciones desde 2021. Creció mucho. No se vendió a nadie afuera.

Fletchers Solicitors hizo lo mismo con Sun Capital en febrero de 2026, el primer continuation vehicle de ese fondo. Fletchers pasó de 8 millones de libras de EBITDA en 2021 a 37,9 millones a septiembre de 2025, con diez adquisiciones adicionales. Otra firma que multiplicó su tamaño y sigue en la misma cartera.

La única venta real a un comprador sin relación previa que encontré es más pequeña. Investcorp le compró Stowe Family Law a Livingbridge en septiembre de 2024 por unos 48 millones de libras, un despacho especializado, no una de las firmas top-20 que motivó la ola de 2021.

Un flip, dos fondos que se compraron a sí mismos, una venta pequeña. Ese es el marcador completo.

Dos compradores que no valoran la misma firma igual

El comprador de 2021, el que armó Citrin Cooperman, EisnerAmper y Fletchers, tenía una tesis simple. Sumar socios, facturar más horas, comprar firmas pequeñas para pegarlas encima, y salir a un fondo más grande en cinco o seis años.

El comprador que tiene el capital hoy piensa distinto. Current, respaldada por Thrive Holdings, comprometió más de 500 millones de dólares para comprar firmas contables y reconstruirlas sobre modelos de OpenAI. Minerva, la firma de Y Combinator, dice en su propia cuenta que compró una firma contable y le llevó el margen operativo de 5% a 70% al reconstruirla nativa en IA, algo que nadie ha auditado de forma independiente.

Este comprador parte la firma en tres, tal como lo describe Lazarov. La relación con el cliente conserva su valor. Quien tiene la licencia también, porque en la mayoría de los estados una firma de auditoría legalmente tiene que ser propiedad de un contador público con licencia, igual que un bufete solo puede ser propiedad de abogados colegiados. Y en medio queda la capa de asociados, seniors y managers, que es exactamente lo que un fondo de 2021 llamaba crecimiento.

Ya escribimos sobre cada mitad de esta ecuación por separado. En Thrive apostó mil millones a firmas contables, la IA disuelve el activo que se compró con la tesis de horas facturables. En cómo el MSO compra la capa que la regulación no protege, la ley separó al profesional con licencia de todo lo demás, y ahí se movió el valor. Este post junta las dos mitades, las mismas dos capas a las que hoy dos compradores les ponen precios que no cruzan.

Lo que el vendedor llamaba crecimiento es lo primero que el comprador nuevo corta

Míralo desde el lado del vendedor de 2021 tratando de salir en 2026.

Su historia de crecimiento es la planilla de socios que multiplicó, las adquisiciones que sumó, las horas que factura más gente. Funcionaba perfecto frente a un comprador que paga por horas.

El comprador con capital disponible hoy es el otro. Y para ese comprador, la planilla que creció es justo la capa que va a comprimir apenas cierre. No está comprando la firma que el vendedor construyó. Está comprando la relación con el cliente y la licencia que la sostiene, y va a tratar el resto como gasto.

Por eso el marcador de salidas está casi vacío. No es que nadie quiera comprar. Es que el que tiene el dinero hoy no quiere pagar por lo que el vendedor de 2021 pasó cinco años construyendo. La métrica que importa dejó de ser ingreso por cabeza. Ahora es ingreso por persona con licencia.

Qué cambia si diriges una firma de servicios en Latinoamérica

Tu despacho contable, tu bufete o tu consultora probablemente no va a recibir una oferta de Blackstone el próximo año. Pero la misma aritmética ya te llegó, del lado de tus clientes, no de un comprador de private equity.

Si sigues midiendo el crecimiento de tu firma por cuánta gente sumaste para facturar más horas, estás construyendo exactamente la capa que un competidor nativo en IA puede ofrecer más barata mañana. Ese competidor no necesita cincuenta consultores más. Necesita la relación con el cliente y a quien firma con su cédula profesional, y corre la ejecución sobre modelos.

Lo concreto que puedes medir esta semana es el ingreso por persona que legalmente tiene que firmar el trabajo (contador colegiado, abogado, ingeniero responsable), no el ingreso por empleado. Si el segundo número sube más rápido que el primero, tu firma está engordando la capa que se abarata primero, no la que sostiene el precio.

No hace falta adivinar cuál capa es cuál. Se mide, con los datos operativos que la firma ya tiene.

Conversemos sobre en qué capa de tu firma vive el precio